Bursele pe care se tranzacționează valorile mobiliare pe piețele financiare globale sunt constrânse de „orele de piață” limitate în care bursele sunt deschise. Acest lucru creează fricțiuni care afectează modul în care sunt tranzacționate valorile mobiliare. Odată cu expansiunea rapidă a piețelor de criptomonede, un model de 24 de ore pe zi, 7 zile pe săptămână, a fost stabilit și adoptat ca normă industrială în rândul burselor de criptomonede. Cred că, pentru a evolua infrastructura tehnologică a industriei financiare la nivelul următor, piețele tradiționale de valori mobiliare ar trebui să ia în considerare eliminarea constrângerilor legate de „orele de piață” și să se orienteze către un model 24/7, care are numeroase avantaje și dezavantaje pe care voi încerca să le prezint.
Când m-am mutat din New York la San Francisco, una dintre cele mai mari diferențe a fost intervalul de timp în care trebuia să fii treaz pentru a capta orele de piață deschise ale principalelor burse americane. Să luăm exemplul Bursei de Valori din New York, care este deschisă de la ora 9:30, ora de est, până la ora 16:30, ora de est. Presupunând un timp de pregătire de o oră și jumătate, este rezonabil ca un trader care lucrează în New York să ajungă la birou până la ora 8:00 dimineața, un trader care lucrează în San Francisco ar trebui să fie la birou la ora 5:00 dimineața pentru a prinde orele de funcționare a pieței NYSE. Acest efect este exacerbat și mai mult atunci când vă uitați la un trader de pe piețele cu venit fix. Când lucram la un birou axat pe piața Trezoreriei SUA din New York, tranzacțiile noastre de dimineață începeau la ~7:30AM, ceea ce însemna, de obicei, că încercam să fiu la birou nu mai târziu de 6:30AM pentru a mă pregăti pentru ziua de tranzacționare. Această dinamică transpusă la ora Pacificului, ar însemna o oră de prezentare la 3:30 AM pe coasta de vest. Acum, știu că acest exemplu specific sună puțin cam extrem și este un motiv întemeiat pentru care companiile cu sediul pe coasta de vest, cum ar fi Janus Henderson și PIMCO, au birouri pe coasta de est, dar am prieteni de pe coasta de vest care se trezesc cu mult înainte de răsăritul soarelui pentru a se adapta la aceste „ore de piață”. Desigur, contraargumentul este că, pe coasta de vest, comercianții pleacă acasă mult mai devreme decât omologii lor de pe coasta de est, dar nu cred că acest lucru diminuează argumentul conform căruia piețele de 24 de ore pe zi pentru valorile mobiliare tradiționale sunt ceva spre care lumea trebuie să se îndrepte.
Schimbând de la gestionarea activelor tradiționale de pe Wall Street la cripto, există prea multe diferențe pentru a le numi, dar o distincție evidentă care nu primește prea multă atenție este modul în care tranzacționarea cripto este 24/7 și bursele nu se închid niciodată, iar marile birouri OTC, inclusiv al nostru, au personal 24/7 (sau foarte aproape de 24/7).
Să începem prin a arunca o scurtă privire asupra istoriei tranzacțiilor bursiere. Piețele au început să funcționeze în formă continuă la sfârșitul anilor 1800, cu un program de la 10:00 la 15:00 de luni până vineri, cu o scurtă sesiune de două ore sâmbăta, stabilit în 1887. Sesiunea de weekend a fost desființată în 1952, iar de-a lungul anilor 1900 orele s-au modificat cu câte 30 de minute ici și colo, extinzându-se în cele din urmă la programul actual de la 9:30AM la 4PM. A trecut un secol întreg până când o oră și jumătate au fost adăugate la programul original din zilele săptămânii stabilit în 1887 și absolut nicio modificare relevantă nu a fost făcută la aceste ore odată cu apariția și adoptarea internetului. Am convingerea foarte puternică că, având în vedere peisajul tehnologic și conectivitatea globală a piețelor de astăzi, sistemul actual este incredibil de învechit și are nevoie disperată de o revizuire.
Ce avantaje ar aduce un ciclu 24/7 piețelor tradiționale de valori mobiliare? În primul rând, nu vor mai avea loc dislocările cauzate de o divergență între prețurile la vedere și prețurile futures, care uneori converg violent la deschiderea pieței, în special atunci când sunt publicate informații noi în perioadele de închidere a pieței. În prezent, volumul de tranzacționare este concentrat mai ales la deschidere și în cele 30 de minute care precedă închiderea. Cu piețe deschise în mod constant, ar trebui, teoretic, să existe o concentrare mai mică în jurul anumitor momente, ceea ce ar trebui să reducă volatilitatea generală a mișcărilor de preț. Nimic din toate acestea nu este surprinzător pentru participanții de pe piață, aceste efecte au fost criticate de-a lungul timpului și cercetate în detaliu, mai ales într-o lucrare de cercetare din 1997 publicată de Journal of Empirical Finance (Andersen, Bollerslev) intitulată „Intraday Periodicity and Volatility Persistence in Financial Markets” (Periodicitatea intraday și persistența volatilității pe piețele financiare).
Volumul și volatilitatea sunt puternic concentrate la începutul și la sfârșitul zilei de piață
Ceea ce este interesant la această lucrare este că a fost scrisă înainte de a exista tehnologia cloud distribuită și înainte de a exista blockchain, astfel încât nu exista o soluție clară la această problemă care să nu implice o dezvoltare masivă și nerealistă a infrastructurii pentru a extinde logic piețele la operațiuni 24/7, care să elimine complet variația intrazilnică a volumelor care afectează în mod direct spread-urile și care, în cele din urmă, cauzează volatilitatea rentabilității, discutată în detaliu în lucrarea lui Andersen/Bollerslev.
Un fenomen interesant care a crescut în ultimul deceniu odată cu creșterea investițiilor pasive în indici și care reprezintă în prezent ~8% din volumul S&P 500 este așa-numita „tranzacție 4PM”. Acest articol din Wall Street Journal face o treabă excelentă descriind această anomalie. Practic, băncile de pe Wall Street colectează ordinele de cumpărare și vânzare pe parcursul zilei și, în loc să le execute la bursă, le împerechează la nivel intern și apoi trimit dezechilibrele la bursă sau decid să le păstreze în registrele lor peste noapte. Acest proces permite băncilor să înregistreze profituri mai mari, deoarece nu există costuri de acoperire directă pentru o entitate în calitate de agenție care se potrivește cu un contra-flux direct, lăsând, în același timp, clienții să se întrebe dacă au obținut, de fapt, cea mai bună execuție. În opinia mea, aceasta este una dintre multele fricțiuni de pe piețele globale de valori mobiliare care ar putea fi eliminate dacă piețele ar fi deschise 24 de ore din 24, 7 zile din 7, cu ajutorul tehnologiei blockchain. Aș dori, de asemenea, să mă asigur că acest argument se concentrează în special pe piețele 24 de ore din 24, 7 zile din 7, față de orele fixe pe care le au în prezent bursele, mai degrabă decât pe argumentul „blockchain cu orice preț”, care este comun în comunitatea criptografică. De fapt, chiar și tehnologia cloud distribuită ar putea transforma cu succes piețele într-un mod similar cu cel în care ar putea-o face blockchain, atâta timp cât principiile de replicare a redundanței sunt încorporate în sistem, dar voi lăsa detaliile despre cum și de ce pentru altă dată.
Ar trebui ca acțiunile și obligațiunile să fie, de asemenea, tranzacționate 24/7 la fel ca și criptomonedele? Argumentul principal împotriva acestui lucru care mi-a venit în minte a fost că infrastructura globală de sprijin pentru tranzacționare ar trebui să se intensifice pentru a lucra nopțile și weekendurile. Pentru acei cititori care nu au lucrat niciodată într-un mediu de tranzacționare instituțional, infrastructura care susține tranzacționarea este un sistem imens și complicat, susținut de sute de mii de angajați. Ca un exemplu rapid, pentru fiecare acțiune tranzacționată, după ce traderul înregistrează tranzacția, există confirmări, decontări, contabilitate, conformitate, risc și alt personal și sisteme care au legătură cu tranzacția în cadrul entității care a executat tranzacția. Apoi, există custozi terți, agenți de transfer, case de compensare, bănci etc. care, de asemenea, au legătură cu tranzacția și să nu uităm toate grupurile de tehnologie care sprijină fiecare dintre grupurile menționate anterior. Între toate aceste grupuri și entități se află mii de angajați care ar fi necesari pentru a oferi o acoperire mai mare, ceea ce ar necesita ca societățile să dubleze personalul pentru a face față provocării pieței 24/7.
Am susține, totuși, că dacă tranzacționarea valorilor mobiliare este tokenizată, atunci băncile și fondurile nu vor avea nevoie nici pe departe de atât de mulți angajați de suport, așa cum am descris în paragraful anterior. Da, un birou de tranzacționare va avea în continuare nevoie de oameni de operațiuni, contabilitate și conformitate, dar nu la fel de mulți. Unul dintre motivele pentru care băncile mari au atât de mulți angajați în funcțiile de suport este că nivelul general al tehnologiei este incredibil de vechi și depășit. Cartea „Flash Boys” a lui Michael Lewis a descris tehnologia din firmele de pe Wall Street ca pe o rolă uriașă de bandă adezivă pe care personalul tehnologic ar trebui să o cârpească de fiecare dată când se strică ceva, iar această minge de bandă adezivă a ajuns atât de mare încât o reconstrucție completă a sistemului ar fi de nesusținut. Pe baza experienței mele și a experiențelor prietenilor și cunoștințelor mele care lucrează în marile instituții financiare, aceasta este o descriere foarte precisă.
În contrast cu experiența tranzacționării activelor bazate pe blockchain, proiectarea noilor tehnologii este foarte flexibilă și ușor de adaptat la ceea ce este necesar într-un mediu de tranzacționare robust. Procesul de decontare blockchain nu durează mai mult de 20 de minute (uneori sub un minut) pentru majoritatea criptomonedelor și nu există un lanț de custozi centralizați / case de compensare / agenți de transfer care trebuie să aplice propriul set de acțiuni pentru a procesa o tranzacție, decontarea este descentralizată și finală. Unul dintre cele mai populare subiecte de conversație pe piețele criptografice este necesitatea unei custodieri terțe de încredere atunci când vine vorba de tranzacționarea activelor criptografice. Există multe articole, bloguri și lanțuri Twitter care dezbat acest subiect, așa că nu voi aborda acest subiect în profunzime, ci voi spune doar că eu cred că natura foarte transparentă a infrastructurii de decontare blockchain și de identificare a adreselor, de fapt, ia deja locul funcționalității pe care o oferă un custode pe piețele tradiționale. În plus, apariția utilizării contractelor inteligente pentru a executa swap-uri atomice înlocuiește, practic, funcționalitatea pe care casele de compensare o oferă pentru tranzacționarea instrumentelor derivate. Mecanismele de livrare contra plată (delivery vs. payment (DVP)) care există în prezent în cadrul instituțiilor de compensare stabilite, cum ar fi Depositary Trust & Clearing Corporation (DTCC), sunt gestionate prin intermediul swap-urilor atomice și utilizarea de către acestea a contractelor hash timeclock care elimină în mare măsură riscul de contrapartidă din tranzacții.
În concluzie, există diverși catalizatori care pot accelera ritmul tranziției de la orele de piață stabilite la burse, cred că în acest an am văzut progrese în acest sens prin implicarea grupului Intercontinental Exchange (ICE) și investiția lor în Bakkt, precum și prin multe alte proiecte care urmăresc să creeze o infrastructură de schimb de „jetoane de securitate”. Există multe obstacole și provocări pentru a face din acest lucru o realitate, dar simt că participanții de pe piață lucrează pentru a se îndrepta spre acest obiectiv.
.